2025 dans le rétroviseur

Les faits de marché

Le retour du risque politique américain

Le retour de Donald Trump à la Maison Blanche a immédiatement modifié la lecture des marchés.

Les investisseurs ont rapidement réintégré plusieurs risques dans les prix :

• commerce international ;
• fiscalité ;
• politique industrielle ;
• indépendance institutionnelle.

Rarement la politique américaine avait influencé aussi rapidement les marchés financiers modernes.

Le choc des tarifs douaniers

Le printemps 2025 a marqué l’un des épisodes les plus violents de l’année.

L’annonce de nouveaux tarifs massifs a provoqué :

• une baisse d’environ 10 % du S&P 500 en deux séances ;
• des ventes synchronisées entre les principales zones géographiques ;
• une forte remontée de la volatilité.

Les marchés ont alors commencé à tester des scénarios de fragmentation économique et commerciale mondiale.

Iran–Israël : retour du risque géopolitique énergétique

Le conflit entre l’Iran et Israël a ravivé les inquiétudes autour :

• du Moyen-Orient ;
• des routes énergétiques ;
• de la sécurité maritime.

La volatilité des marchés a augmenté, mais le pétrole n’a pas connu d’emballement durable.

Les investisseurs ont considéré que :

• l’offre mondiale restait suffisante ;
• les perturbations immédiates restaient limitées.

Chine : déflation et tensions commerciales

La Chine a continué de faire face :

• à des pressions déflationnistes ;
• à une demande intérieure plus faible ;
• à des tensions commerciales persistantes.

Les marchés asiatiques ont été sous pression, poussant les investisseurs vers des arbitrages plus sélectifs :

• sectoriels ;
• géographiques ;
• monétaires.

Les institutions américaines sous tension

L’année a également été marquée par plusieurs séquences inhabituelles pour une grande économie développée :

• tensions autour de la Fed ;
• débats institutionnels ;
• risques de shutdown ;
• controverses judiciaires.

Les investisseurs ont progressivement intégré un risque institutionnel américain plus visible qu’au cours des dernières décennies.

Comment les marchés ont réagi

Avril : un choc, pas une panique

Le sell-off du printemps a été violent mais relativement ordonné.

Les marchés ont fortement corrigé sans provoquer :

• de crise de liquidité majeure ;
• de dysfonctionnement financier profond ;
• de rupture systémique.

Les investisseurs ont surtout testé les scénarios extrêmes avant de progressivement revenir vers une lecture plus pragmatique.

Dollar et Treasuries sous pression

L’un des changements marquants de 2025 a été la remise en question partielle des actifs refuges traditionnels.

Le dollar et les Treasuries américains ont parfois été simultanément sous tension.

Les marchés ont commencé à intégrer un risque politique américain dans :

• les taux longs ;
• le change ;
• les flux internationaux de capitaux.

Le retour du “TACO trade”

Après les premières phases de tension, les marchés ont rapidement rebondi à mesure que certaines mesures étaient clarifiées ou partiellement désamorcées.

Le “TACO trade” s’est imposé comme une lecture dominante :

• vendre les excès de peur ;
• acheter les corrections liées aux annonces politiques.

Les investisseurs ont progressivement appris à distinguer :

• les annonces de négociation ;
• les mesures réellement appliquées.

Les records de l’été

Malgré un environnement géopolitique chargé, les marchés actions ont retrouvé des records dès l’été.

Les investisseurs se sont recentrés sur :

• les résultats d’entreprises ;
• la liquidité ;
• les investissements massifs dans l’intelligence artificielle.

Le marché a progressivement hiérarchisé les risques en distinguant davantage :

• le bruit politique quotidien ;
• les tendances structurelles de long terme.

Fin d’année : hiérarchie claire des actifs

La fin de l’année a confirmé une hiérarchie assez nette des performances :

• actions mondiales en hausse ;
• forte surperformance de l’or et de l’argent ;
• dollar en repli.

Les investisseurs ont ainsi combiné :

• exposition aux actifs risqués ;
• recherche de protection contre les risques géopolitiques et monétaires.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

L’année 2025 a montré que les marchés ne “ignorent” pas la géopolitique.

Ils l’intègrent rapidement, puis la hiérarchisent.

Les mouvements ont souvent été très violents à court terme, mais moins durables lorsque :

• les fondamentaux économiques restaient solides ;
• la liquidité demeurait abondante ;
• les risques systémiques restaient contenus.

Les investisseurs ont progressivement appris à différencier :

• les risques de communication ;
• les risques réellement structurels.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

2025 marque probablement une évolution durable du fonctionnement des marchés.

La politique, la géopolitique et les institutions influencent désormais directement :

• les taux ;
• les devises ;
• les matières premières ;
• les flux internationaux.

Mais les fondamentaux restent déterminants :

• bénéfices des entreprises ;
• productivité ;
• liquidité ;
• investissement technologique.

Le marché semble ainsi avoir développé une capacité nouvelle : intégrer un monde plus conflictuel sans abandonner complètement les logiques financières classiques.

La grande leçon de 2025 est peut-être celle-ci : les marchés ne séparent plus macroéconomie, géopolitique et institutions. Ils les traitent désormais comme un seul et même système.

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