BCE : quelle décision face au retour du risque inflationniste ?

Les faits de marché

L’inflation en zone euro évolue autour de 2,5 % à 2,6 % en mars, au-dessus de l’objectif de 2 % fixé par la BCE.

Dans ses scénarios internes, la banque centrale estime que l’inflation pourrait atteindre :

• environ 4,2 % dans un scénario adverse ;
• voire dépasser 6 % dans un scénario sévère en cas de choc énergétique prolongé.

Pour l’instant, les marchés anticipent environ deux hausses de taux en 2026, mais pas immédiatement en avril.

Les responsables de la BCE affichent un discours prudent.

Christine Lagarde estime que l’économie se situe “entre le scénario central et adverse”.

Joachim Nagel affirme “ne rien exclure” tout en soulignant l’incertitude élevée.

Madis Muller évoque la possibilité de rester patient, tandis que Martin Kocher considère qu’il n’est pas pertinent d’anticiper un phénomène qui n’est pas encore visible.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

Le contexte actuel correspond principalement à un choc d’offre énergétique.

La hausse du pétrole et de l’énergie :

• alimente l’inflation ;
• mais ralentit simultanément la croissance.

Ce type de configuration complique fortement le travail d’une banque centrale.

Contrairement à 2022, les anticipations d’inflation semblent toutefois encore relativement ancrées.

Autrement dit, les ménages et les entreprises ne semblent pas encore considérer qu’une inflation durablement élevée devient “normale”.

Le point central surveillé par la BCE concerne désormais les effets de second tour :

• hausse des salaires ;
• inflation des services ;
• diffusion vers les prix industriels.

À ce stade, ces mécanismes ne semblent pas encore pleinement visibles.

Quel prix regarder et pourquoi

La BCE tente aujourd’hui d’éviter deux erreurs historiques opposées.

Le risque de 2011

En 2011, la banque centrale avait resserré sa politique monétaire avant un ralentissement économique important.

Le risque serait aujourd’hui de monter les taux trop rapidement face à un choc principalement énergétique.

Le risque de 2022

À l’inverse, la BCE avait aussi été critiquée pour avoir réagi tardivement au retour de l’inflation après la période Covid.

Le danger actuel serait donc de laisser les anticipations d’inflation se désancrer progressivement.

La BCE se retrouve ainsi dans une position d’équilibriste :

• attendre trop longtemps augmente le risque inflationniste ;
• agir trop vite augmente le risque de récession.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Pour les marchés financiers, le scénario dominant reste celui d’un statu quo à court terme.

Une décision plus importante semble plutôt attendue vers juin.

Cette prudence soutient temporairement plusieurs actifs :

• stabilisation des taux courts européens ;
• soutien tactique aux marchés actions ;
• détente possible si les prix énergétiques se calment.

Mais ce scénario repose largement sur l’idée que le choc actuel reste temporaire et principalement concentré sur l’énergie.

Le principal risque serait une diffusion progressive de l’inflation :

• vers les services ;
• les salaires ;
• ou les coûts industriels.

Dans ce cas, les marchés pourraient devoir réévaluer rapidement la possibilité d’une BCE plus agressive que prévu.

Le sujet dépasse donc la décision immédiate de la BCE. Il concerne surtout la capacité de la banque centrale à maintenir sa crédibilité dans un environnement où inflation et ralentissement économique réapparaissent simultanément.

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