Les faits de marché

Actions

Les principaux marchés actions terminent le trimestre en baisse :

• S&P 500 : -4,5 % ;
• Nasdaq 100 : -5,8 % ;
• Euro Stoxx 50 : -3,9 %.

Le mouvement reflète principalement :

• un dé-rating lié à la remontée du pétrole ;
• la hausse des taux réels ;
• l’incertitude géopolitique.

Le rebond observé en fin de trimestre reste essentiellement technique et ne traduit pas encore une amélioration fondamentale de l’environnement macroéconomique.

Volatilité

Le VIX progresse de 69 % sur le trimestre.

Cette hausse reflète un changement de régime :

• inflation d’offre ;
• tensions géopolitiques ;
• visibilité réduite sur les banques centrales.

Devises

Le dollar poursuit son appréciation :

• DXY : +1,9 % ;
• EUR/USD : -1,6 %.

Le dollar combine désormais plusieurs soutiens :

• rôle de devise de liquidité mondiale ;
• niveaux de taux élevés ;
• exposition plus favorable au choc énergétique.

Matières premières

Le pétrole connaît un mouvement exceptionnel :

• Brent : +71 % ;
• WTI : +78 %.

Le marché intègre une contrainte réelle sur les flux énergétiques mondiaux :

• pétrole ;
• gaz ;
• logistique ;
• assurance ;
• chaînes avales.

L’or progresse de 8,4 % sur le trimestre, malgré une forte correction en mars (-11 %), pénalisé par :

• la hausse des taux réels ;
• la force du dollar.

L’info du trimestre : le choc énergétique redevient systémique

Le déclenchement du conflit au Moyen-Orient fin février constitue l’événement majeur du trimestre.

Le sujet dépasse largement le cadre géopolitique.

Le marché ne price plus seulement une prime de risque temporaire. Il intègre désormais :

• des perturbations durables ;
• des contraintes physiques sur les flux ;
• une hausse structurelle des coûts énergétiques.

La fin du trimestre introduit néanmoins un élément nouveau : l’espoir d’une désescalade.

Mais ce rebond repose davantage sur une anticipation de normalisation que sur une résolution effective des tensions.

Macroéconomie : ralentissement sans récession immédiate

États-Unis

L’économie américaine ralentit, sans rupture majeure à ce stade :

• PIB révisé à 0,7 % ;
• inflation à 2,4 % ;
• chômage à 4,4 %.

Le principal sujet devient la compression du revenu réel liée au choc énergétique.

La Fed apparaît désormais contrainte :

• inflation encore présente ;
• activité qui ralentit progressivement ;
• marges de manœuvre plus limitées.

Europe

L’Europe apparaît comme la zone la plus vulnérable :

• inflation autour de 2,7 % ;
• PMI proche de 50,5.

Le choc énergétique se diffuse progressivement :

• vers les marges ;
• vers l’activité ;
• vers la consommation.

Le risque de stagflation réapparaît progressivement dans les scénarios de marché.

Monde

La croissance mondiale ralentit vers 2,9 %, avec une inflation du G20 proche de 4 %.

Le monde devient plus dépendant de la géopolitique énergétique.

La divergence entre :

• pays producteurs ;
• et pays importateurs d’énergie ;

s’accentue fortement.

Géopolitique : le retour des contraintes physiques

Moyen-Orient

Le conflit au Moyen-Orient provoque :

• tensions sur Ormuz ;
• perturbations logistiques ;
• hausse des coûts d’assurance.

Le marché intègre désormais des contraintes physiques réelles sur les flux énergétiques mondiaux.

Le “hope trade” observé fin mars ne modifie pas encore ces contraintes.

Ukraine / Russie

Le conflit reste actif mais passe au second plan dans les marchés.

Son impact demeure principalement indirect via :

• l’énergie ;
• la défense ;
• les matières premières.

Commerce mondial

L’incertitude tarifaire réapparaît progressivement après la décision de la Cour suprême américaine.

La fragmentation commerciale progresse, sans rupture brutale à ce stade.

Taux : le retour du risque de financement

Le taux américain à 10 ans progresse d’environ 40 points de base sur le trimestre.

Le marché reprice progressivement :

• une inflation plus persistante ;
• un choc d’offre durable ;
• une capacité réduite des banques centrales à assouplir rapidement.

Private credit sous pression

Le segment du private credit commence à montrer des signes de tension :

• BDC sous leur valeur d’actif net ;
• tensions sur les retraits ;
• interrogations sur la liquidité et les valorisations.

Le lien avec le secteur technologique renforce la sensibilité du segment :

• les doutes sur certaines valorisations software ;
• se transmettent progressivement aux portefeuilles financés par le crédit privé.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Le T1 2026 semble marquer un changement de paradigme.

Le marché passe progressivement :

• d’un monde de normalisation monétaire ;
• à un monde de fragmentation géopolitique et énergétique.

Les investisseurs doivent désormais intégrer simultanément :

• inflation d’offre ;
• ralentissement économique ;
• tensions énergétiques ;
• contraintes budgétaires ;
• fragmentation commerciale.

Le principal changement est peut-être psychologique :

les marchés ne regardent plus seulement la croissance et les taux.

Ils réintègrent progressivement la géopolitique comme variable structurelle.

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