Dépenses finales privées : le vrai signal derrière un PIB décevant

Les faits

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Le PIB américain n'a progressé que de 1,5 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, en dessous des attentes.

Pourtant, la consommation des ménages a rebondi de 3,2 %, et l'investissement productif des entreprises est resté très dynamique : +8,4 % pour l'investissement non résidentiel, +15 % pour les équipements et près de +9 % pour les logiciels, la recherche et la propriété intellectuelle.

Surtout, les dépenses finales réelles des acheteurs privés domestiques ont accéléré de 1,7 % à 3,9 %, leur rythme le plus élevé depuis le début de 2023.

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Un meilleur thermomètre de la demande privée

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Cet indicateur additionne la consommation des ménages et l'investissement fixe privé. Il exclut les variations de stocks, les dépenses publiques et les effets du commerce extérieur, trois composantes capables de déformer fortement le PIB d'un trimestre à l'autre.

Au deuxième trimestre, les importations ont retiré environ 1 point à la croissance et le déstockage près de 0,7 point. Une partie de ces importations correspond pourtant à des semi-conducteurs, des équipements industriels et des infrastructures nécessaires aux investissements dans l'intelligence artificielle.

Le PIB a donc ralenti, mais la demande privée sous-jacente a nettement accéléré. C'est cette divergence qui a attiré l'attention.

Il ne faut toutefois pas surinterpréter le chiffre de 3,9 %. La consommation a bénéficié de remboursements fiscaux élevés, de promotions, de dépenses liées à la Coupe du monde et d'une baisse temporaire des prix de l'essence.

Surtout, le taux d'épargne est tombé à 2,7 % du revenu disponible. Les ménages ont maintenu leurs dépenses en épargnant moins, une dynamique difficilement durable si les revenus ralentissent ou si l'énergie repart à la hausse.

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Une bonne nouvelle pour les bénéfices, moins pour les taux

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Pour la Fed, ce chiffre complique l'argument d'un ralentissement économique. Une demande privée aussi robuste alimente le débat entre maintien prolongé des taux et nouvelle hausse.

Pour les marchés obligataires, le signal est plutôt défavorable : moins de risque de récession immédiate, mais davantage de risque de taux élevés plus longtemps.

Pour les actions, la lecture est plus équilibrée. La consommation et l'investissement soutiennent les chiffres d'affaires et les bénéfices, mais des taux durablement élevés pèsent sur les valorisations, en particulier celles des entreprises les plus chères.

Le PIB à 1,5 % sous-estime la solidité actuelle de l'économie américaine, mais la baisse de l'épargne et les soutiens temporaires invitent à la prudence.

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