Pourquoi les majors pétrolières ne profitent pas toutes pareillement de la hausse du pétrole ?

Les faits de marché

Depuis le début de l’année, les grandes compagnies pétrolières n’ont pas évolué de manière homogène en Bourse :

• TotalEnergies progresse d’environ +40 % ;
• ExxonMobil et Chevron autour de +25 % ;
• Shell proche de +15 % ;
• tandis que bp reste plus volatile malgré un fort rebond.

Pourtant, l’environnement sectoriel paraît globalement favorable :

• prix du pétrole plus élevés ;
• marges de raffinage redevenues plus favorables ;
• et tensions géopolitiques persistantes au Moyen-Orient.

Ces écarts montrent que le marché ne valorise plus uniquement l’exposition au pétrole lui-même.

Pourquoi le “-X%” peut être trompeur

Deux entreprises exposées au même prix du pétrole peuvent désormais afficher des performances très différentes.

Le marché semble davantage s’intéresser à plusieurs facteurs opérationnels :

• la capacité à capter la volatilité des marchés énergétiques ;
• la qualité des activités de trading ;
• la résilience des actifs ;
• et la discipline financière.

Les majors européennes, notamment TotalEnergies et Shell, disposent d’activités importantes dans :

• le trading pétrolier ;
• le gaz naturel liquéfié (GNL) ;
• et les produits raffinés.

Dans un environnement marqué par des tensions dans le Golfe, ces activités peuvent devenir particulièrement rentables.

Les perturbations géopolitiques augmentent souvent :

• les écarts de prix entre régions ;
• les besoins d’arbitrage ;
• et la volatilité des flux énergétiques mondiaux.

Les groupes intégrés capables d’opérer sur plusieurs segments de la chaîne énergétique peuvent alors améliorer leurs marges.

Quel prix regarder et pourquoi

Le prix du pétrole reste important, mais il ne suffit plus à lui seul pour expliquer la performance des majors.

Le marché semble désormais privilégier plusieurs dimensions complémentaires.

Les revenus liés au trading

Les activités de négoce énergétique peuvent profiter des déséquilibres entre régions et des tensions logistiques.

Dans des marchés fragmentés, les capacités d’arbitrage deviennent un avantage concurrentiel important.

L’intégration des activités

Les groupes présents sur plusieurs segments — production, transport, raffinage, distribution et trading — peuvent mieux absorber les chocs sectoriels.

Cette diversification opérationnelle peut limiter l’impact d’une faiblesse ponctuelle sur une activité spécifique.

La discipline financière

Les investisseurs semblent également valoriser :

• la maîtrise des coûts ;
• les rachats d’actions ;
• et la capacité à générer des flux de trésorerie dans des marchés plus volatils.

La mécanique heure par heure

Les différences de performance reflètent aussi la structure des modèles économiques des majors.

Les européennes : davantage exposées au trading mondial

Les groupes européens disposent souvent d’activités de trading énergétique plus développées.

Dans des marchés perturbés, cette expertise peut permettre de bénéficier :

• des écarts de prix ;
• des tensions logistiques ;
• et des déséquilibres régionaux.

Les américaines : une exposition plus directe à la production

Certaines majors américaines semblent davantage exposées :

• aux perturbations de production ;
• aux effets comptables défavorables ;
• ou à des modèles plus centrés sur l’extraction.

Le raffinage et la distribution

Contrairement à certaines idées reçues, une hausse des prix à la pompe ne garantit pas automatiquement des profits exceptionnels.

Plusieurs éléments peuvent limiter les marges :

• surveillance réglementaire ;
• contraintes politiques ;
• et hausse des coûts logistiques en période de tension.

La chimie reste sous pression

Le ralentissement industriel mondial continue de peser sur :

• les plastiques ;
• les produits intermédiaires ;
• et les marges pétrochimiques.

Cette activité reste actuellement l’un des segments les plus fragiles du secteur énergétique intégré.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Le secteur pétrolier semble progressivement changer de logique de valorisation.

Pendant longtemps, les investisseurs considéraient principalement les majors comme des paris directs sur le prix du baril.

Le marché semble désormais privilégier davantage :

• la qualité opérationnelle ;
• la résilience ;
• la gestion du risque ;
• et la capacité à générer du cash dans des environnements désorganisés.

Cette évolution reflète probablement un changement plus large du système énergétique mondial :

• davantage fragmenté ;
• plus géopolitique ;
• et plus volatil.

Dans cet environnement, l’avantage concurrentiel ne repose plus uniquement sur la capacité à produire du pétrole, mais aussi sur la capacité à gérer la complexité des flux énergétiques mondiaux.

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