Risque, inflation, dette : ce que nous disent réellement les marchés

Les faits de marché

Plusieurs signaux de marché coexistent actuellement :

• le Brent repasse au-dessus des 100 dollars ;
• le taux américain à 10 ans remonte vers 4,2 % ;
• les anticipations d’inflation de long terme restent proches de 2,2 % ;
• les taux réels américains réagissent relativement peu.

Le point le plus important est probablement là :

malgré le choc énergétique, le marché ne modifie pas fortement sa vision de l’inflation structurelle à long terme.

Quel prix regarder et pourquoi

Pour comprendre le message des marchés, il faut distinguer plusieurs indicateurs.

Les anticipations d’inflation

Le breakeven inflation mesure l’inflation anticipée par le marché obligataire.

Le “5 ans dans 5 ans” correspond à une estimation de l’inflation moyenne attendue sur cinq ans… mais dans cinq ans.

Cet indicateur reste proche de :

• 2,2 % ;
• soit un niveau relativement cohérent avec la cible de la Réserve fédérale.

Autrement dit :

le marché considère encore le choc pétrolier comme principalement temporaire.

Les taux réels

Les TIPS sont des obligations américaines indexées sur l’inflation.

Leur rendement représente une approximation des taux réels.

Or ces taux réels ont relativement peu réagi malgré la hausse du pétrole.

Cela suggère que le marché ne voit pas encore :

• de désancrage inflationniste majeur ;
• ni de changement radical du régime monétaire.

Pourquoi les taux remontent alors ?

Le mouvement des taux nominaux semble refléter autre chose :

une hausse de la prime de risque.

La géopolitique

Le conflit au Moyen-Orient augmente l’incertitude globale :

• énergie ;
• logistique ;
• croissance ;
• stabilité financière.

Les investisseurs demandent donc davantage de rémunération pour détenir des obligations longues.

La volatilité énergétique

Même si le marché ne voit pas encore une inflation durable, le choc énergétique augmente l’incertitude sur :

• les trajectoires économiques ;
• les décisions des banques centrales ;
• les coûts futurs.

L’offre de dette publique

Le contexte budgétaire joue également un rôle important.

Dans un environnement de déficits élevés, les marchés doivent absorber davantage d’émissions obligataires.

Cette offre importante peut maintenir une pression structurelle sur les taux longs.

Inflation ou prix du risque ?

C’est probablement le point central.

Le marché ne semble pas craindre aujourd’hui une inflation totalement hors de contrôle.

Le sujet devient plutôt :

combien faut-il être rémunéré pour porter du risque dans un monde plus instable ?

Autrement dit :

la hausse des taux ne reflète pas uniquement une question d’inflation.

Elle reflète aussi :

• la géopolitique ;
• la dette ;
• la volatilité ;
• et l’incertitude macro-financière.

Les conséquences pour les marchés

Taux durablement élevés

Même sans accélération majeure de l’inflation, les taux longs peuvent rester élevés si :

• les primes de risque augmentent ;
• les déficits persistent ;
• les investisseurs deviennent plus prudents.

Dette publique plus coûteuse

Des taux plus élevés augmentent progressivement :

• le coût du financement public ;
• la charge d’intérêt ;
• les besoins budgétaires futurs.

Le sujet devient donc structurel.

Pression sur les actifs sensibles aux taux

Certains segments restent particulièrement vulnérables :

• immobilier ;
• valeurs de croissance ;
• actifs dépendants de la liquidité abondante.

Tant que les primes de risque restent élevées, les valorisations peuvent rester sous pression.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Pendant longtemps, les marchés ont évolué dans un environnement dominé par :

• inflation faible ;
• liquidité abondante ;
• taux durablement bas.

Le contexte actuel semble différent.

Le système doit désormais intégrer :

• une géopolitique plus instable ;
• des niveaux de dette plus élevés ;
• des coûts de financement moins favorables.

Le marché obligataire commence donc à revaloriser le risque lui-même.

Le changement est important :

le sujet n’est plus seulement le niveau de l’inflation.

Le sujet devient le prix du capital dans un monde plus fragmenté et plus endetté.

‍