Carry trade : la fin du « yen gratuit » peut-elle changer l’équilibre des marchés ?

Les faits de marché

Le carry trade est une stratégie consistant à emprunter dans une devise dont les taux d’intérêt sont faibles — appelée devise de financement (funding currency) — afin d’investir dans une devise ou un actif offrant un rendement plus élevé.

Le gain potentiel provient principalement de l’écart de taux d’intérêt entre les deux placements. Cette stratégie reste toutefois sensible aux variations de change, qui peuvent réduire ou annuler cet avantage.

Depuis de nombreuses années, le yen japonais a constitué l’une des principales devises de financement utilisées par les investisseurs internationaux.

Parmi les acteurs qui utilisent cette stratégie figurent notamment :

• les hedge funds, les CTAs et les traders spécialisés sur le marché des changes ;
• les fonds de pension et assureurs japonais investissant à l’étranger ;
• des investisseurs internationaux exposés aux obligations émergentes, au segment high yield ou à certaines devises à rendement élevé.

Ce que le carry trade a apporté aux marchés

Dans un environnement marqué par des taux très faibles au Japon, le carry trade a favorisé le financement de nombreuses stratégies d’investissement.

Selon les éléments présentés, cette situation a contribué à :

• faciliter l’accès à des financements à faible coût ;
• soutenir les flux de capitaux vers les pays offrant des rendements plus élevés ;
• apporter un soutien indirect à certains marchés obligataires et actions.

La stratégie a ainsi participé à la circulation internationale des capitaux dans un contexte de liquidité abondante.

La fin du « yen gratuit » ?

Depuis 2024, la Banque du Japon (BoJ) a engagé une évolution de sa politique monétaire en mettant fin à la période de taux zéro.

Les niveaux de taux mentionnés sont les suivants :

• 3 mois : 0,41 %
• 1 an : 0,58 %
• 2 ans : 0,75 %
• 30 ans : 2,9 %

Même si ces taux demeurent faibles comparativement à ceux observés dans d’autres économies développées, ils modifient l’équation économique des stratégies à effet de levier.

Pour un investisseur utilisant un levier de dix fois son capital, une hausse de 0,5 % du coût de financement représente mécaniquement une réduction potentielle de 5 % du rendement attendu.

Dans ce contexte, le yen apparaît moins comme une source de financement quasi gratuite qu’au cours de la décennie précédente.

Le véritable enjeu : les flux internationaux

Au-delà du niveau des taux, la question centrale concerne les mouvements potentiels de capitaux.

Le Japon détient plus de 3 700 milliards de dollars d’actifs extérieurs nets, ce qui constitue, selon les données citées, un record mondial.

Ces avoirs incluent notamment :

• plus de 1 000 milliards de dollars de Treasuries américains ;
• des investissements importants dans des obligations européennes ;
• des expositions à différents marchés internationaux.

L’hypothèse avancée est qu’un rapatriement même limité de ces capitaux pourrait influencer plusieurs segments des marchés financiers.

Parmi les conséquences évoquées figurent :

• une hausse des taux longs aux États-Unis et en Europe ;
• une réduction de la liquidité disponible sur certains marchés émergents ;
• une pression sur les devises offrant un fort portage ;
• une volatilité accrue sur le marché des changes.

Ces scénarios restent toutefois dépendants de l’ampleur réelle des mouvements de capitaux et de leur rythme de mise en œuvre.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

L’évolution de la politique monétaire japonaise illustre la manière dont un changement de taux domestique peut avoir des répercussions bien au-delà des frontières nationales.

Le sujet ne concerne pas uniquement l’économie japonaise mais également la structure du financement mondial.

Une question fréquemment posée est celle d’un éventuel remplacement du yen comme principale devise de financement. Plusieurs candidats sont parfois évoqués, notamment l’euro ou le franc suisse.

Toutefois, les éléments disponibles soulignent qu’aucun marché ne combine aujourd’hui, à la même échelle, la profondeur, la stabilité et la taille financière du Japon.

Dans cette perspective, l’enjeu n’est pas seulement la hausse des taux japonais. Il réside également dans l’adaptation progressive des investisseurs à un environnement où le coût du financement en yen n’est plus négligeable.

‍