La Bulgarie rejoint l’euro : opportunité ou piège de liquidité ?

Les faits de marché

La Bulgarie rejoindra officiellement la zone euro le 1er janvier 2026.

Quelques éléments structurent le cadre macroéconomique du pays :

• entrée dans l’Union européenne en 2007 ;
• PIB par habitant représentant environ 66 % de la moyenne européenne ;
• dette publique inférieure à 30 % du PIB ;
• croissance proche de 3 % ;
• inflation autour de 3 % à 4 %, notamment persistante dans les services.

Pour les marchés, cette intégration apporte plusieurs avantages potentiels :

• crédibilité monétaire renforcée ;
• réduction du risque de change ;
• rapprochement institutionnel avec le cœur de la zone euro.

Mais les investisseurs considèrent rapidement que le véritable sujet se situe ailleurs.

Le cœur du problème : la question institutionnelle

Depuis 2021, la Bulgarie a connu une forte instabilité politique :

• sept élections législatives en moins de quatre ans ;
• gouvernements fragiles ;
• exécutifs intérimaires répétés.

Les marchés évoquent également des difficultés persistantes liées :

• à l’influence d’intérêts privés ;
• à la gouvernance ;
• à l’indépendance institutionnelle.

Cette situation a eu plusieurs conséquences :

• retards sur certains fonds européens ;
• visibilité réduite pour les investisseurs ;
• ralentissement des réformes structurelles.

Pour les marchés, le principal enjeu n’est donc pas tant la discipline budgétaire que la capacité du pays à renforcer durablement ses institutions.

Décembre 2025 : un tournant potentiel

Les manifestations observées en décembre 2025 sont perçues comme un élément important de l’évolution politique du pays.

Les marchés soulignent qu’il ne s’agit pas d’un mouvement anti-européen ni anti-euro.

Les revendications apparaissent davantage centrées sur :

• la lutte contre la corruption ;
• l’État de droit ;
• la qualité des institutions publiques.

Le mouvement semble notamment porté par une population urbaine plus jeune et pro-européenne dans ses références institutionnelles.

Cette évolution change la perception de certains investisseurs.

L’idée d’un changement impulsé directement par la société civile bulgare plutôt que par les seules contraintes européennes peut être interprétée comme un facteur positif de long terme.

Les marchés considèrent que cette dynamique pourrait influencer :

• la qualité de l’investissement ;
• l’utilisation des fonds européens ;
• la confiance économique durable.

Le SOFIX : convergence ou piège de liquidité ?

Le marché actions bulgare reste extrêmement réduit à l’échelle européenne.

Le SOFIX représente environ :

• 7 milliards d’euros de capitalisation boursière ;
• contre environ 2 200 milliards pour le CAC 40.

L’indice ne comprend que 15 valeurs avec une forte concentration :

• les deux principales représentent environ un tiers de l’indice ;
• les cinq premières environ 61 %.

Les secteurs dominants restent :

• la finance ;
• l’immobilier ;
• les holdings ;
• une poche technologique autour de Shelly.

Les valorisations apparaissent relativement raisonnables, avec un PER de marché autour de 16 fois les bénéfices.

Les marchés ne considèrent donc pas la Bulgarie comme un marché “ultra-décoté”. Le scénario d’investissement repose davantage sur :

• l’amélioration de la gouvernance ;
• la convergence institutionnelle ;
• un éventuel “re-rating” lié à l’euro.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

Le principal risque du marché bulgare semble être moins macroéconomique que structurel.

La liquidité reste très faible.

Le principal ETF accessible aux investisseurs internationaux — Expat Bulgaria SOFIX UCITS ETF (BGX) — présente :

• un encours limité ;
• des frais relativement élevés ;
• une liquidité réduite.

Cette situation peut créer un “piège de liquidité” :

• accès difficile ;
• coûts de portage élevés ;
• sortie potentiellement compliquée en période de stress.

Les marchés semblent donc considérer l’exposition bulgare davantage comme une option sur la convergence européenne que comme un investissement de flux massif à court terme.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

L’entrée dans la zone euro constitue un signal symbolique important pour la Bulgarie.

Mais les investisseurs rappellent qu’une monnaie commune ne suffit pas à elle seule à produire une convergence économique rapide.

La qualité institutionnelle, la gouvernance et la profondeur des marchés financiers restent déterminantes.

La Bulgarie apparaît ainsi comme un cas particulier :

Points favorables

• discipline budgétaire ;
• intégration européenne renforcée ;
• potentiel de convergence économique.

Points de vigilance

• instabilité politique ;
• faiblesse institutionnelle ;
• liquidité très limitée des marchés.

Les marchés semblent donc voir dans la Bulgarie une opportunité potentielle de convergence… mais avec un niveau de risque institutionnel et de liquidité encore significatif.

‍