Les faits de marché

Les salaires japonais progressent de plus de 5 % pour la troisième année consécutive.

Les salaires de base augmentent d’environ 3,8 %, leur rythme le plus élevé depuis plus de trente ans.

Autre évolution importante : les salaires réels redeviennent positifs, avec une hausse d’environ +1,4 % sur un an.

Dans le même temps :

• la population japonaise recule d’environ 900 000 personnes sur un an ;
• mais la population active progresse depuis trois ans.

Ce contraste constitue l’un des changements structurels les plus importants observés récemment dans l’économie japonaise.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

Pendant plus de vingt ans, le Japon a été perçu comme l’exemple type d’une économie déflationniste liée au vieillissement.

Le raisonnement semblait relativement simple :

• moins de population ;
• moins de consommation ;
• moins de demande ;
• pression baissière sur les prix et les salaires.

Mais cette lecture apparaît aujourd’hui incomplète.

La démographie agit souvent en deux phases distinctes.

Première phase : le choc de demande

Lorsque la population vieillit ou diminue :

• la croissance ralentit ;
• la consommation progresse moins vite ;
• l’investissement devient plus prudent.

Cette phase favorise généralement un environnement déflationniste.

Deuxième phase : le choc d’offre de travail

À mesure que la population active se réduit, le travail devient plus rare.

Les entreprises doivent alors :

• augmenter les salaires ;
• améliorer les conditions de travail ;
• conserver davantage leurs salariés.

Le Japon semble désormais entrer progressivement dans cette seconde phase.

Quel prix regarder et pourquoi

Le basculement japonais est renforcé par plusieurs ajustements structurels.

Participation accrue au marché du travail

Le pays a progressivement augmenté :

• la participation des femmes ;
• le maintien des seniors dans l’emploi ;
• le recours à l’immigration.

Ces mécanismes permettent temporairement d’amortir la contraction démographique.

Mais ils ne suppriment pas totalement la pression sur le marché du travail.

Une économie contrainte par l’offre

Pendant longtemps, le Japon souffrait principalement d’un manque de demande.

Aujourd’hui, le principal sujet devient davantage la disponibilité de la main-d’œuvre.

Cette transition change profondément plusieurs équilibres économiques :

• salaires ;
• inflation ;
• politique monétaire ;
• rentabilité des entreprises.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Le retour durable des hausses salariales modifie progressivement la trajectoire économique japonaise.

Inflation

L’inflation devient potentiellement plus durable car elle repose davantage sur les salaires et moins uniquement sur les importations énergétiques.

Banque du Japon

Ce nouveau contexte ouvre la voie à une normalisation monétaire progressive après des décennies de politique ultra-accommodante.

Entreprises

La hausse des coûts salariaux pourrait peser davantage sur les marges des entreprises domestiques, notamment les PME moins capables d’absorber ces coûts.

Yen

Le yen pourrait devenir plus sensible aux différentiels de taux si la Banque du Japon poursuit progressivement sa normalisation monétaire.

Marchés actions

Le marché japonais pourrait entrer dans une phase plus dispersée :

• moins de soutien monétaire généralisé ;
• davantage de différenciation selon la capacité des entreprises à gérer les coûts salariaux.

Le cas japonais rappelle finalement qu’une démographie vieillissante ne produit pas automatiquement une économie durablement déflationniste.

À partir d’un certain point, la rareté du travail peut devenir elle-même une source d’inflation structurelle.

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