Les faits de marché

Sur une semaine :

• or : -10,3 % ;
• argent : -15,6 %.

Dans le même temps :

• le Brent progresse de +8 % sur la semaine ;
• et d’environ +84 % sur trois mois.

Les taux américains restent également sous pression :

• taux US 10 ans : environ 4,39 % ;
• taux réels américains : proches de 2 %.

Le dollar progresse aussi sur trois mois.

Le marché combine donc :

• pétrole en hausse ;
• taux élevés ;
• dollar fort ;
• et pression sur les métaux précieux.

Pourquoi le “réflexe or” ne fonctionne pas toujours

L’idée selon laquelle l’or monte systématiquement pendant les crises est incomplète.

Le comportement de l’or dépend surtout du régime macro-financier dominant.

Dans l’environnement actuel, le marché fonctionne davantage dans une logique de :

• recherche de liquidité ;
• hausse des taux réels ;
• renforcement du dollar.

Le principal mouvement observé est donc une fuite vers :

• le cash en dollars ;
• les obligations souveraines américaines.

Pas nécessairement vers les métaux précieux.

Quel prix regarder et pourquoi

Le facteur clé reste probablement les taux réels.

Les taux réels correspondent aux taux d’intérêt corrigés de l’inflation.

Or l’or ne génère pas de rendement.

Quand les taux réels montent rapidement :

• les obligations deviennent plus attractives ;
• le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente.

C’est l’une des principales raisons de la correction actuelle.

Le changement de régime monétaire

Le marché a également modifié ses anticipations concernant les banques centrales.

Il y a encore quelques mois, les investisseurs anticipaient :

• des baisses de taux rapides ;
• une détente monétaire progressive.

Le choc énergétique a changé cette lecture.

Le marché considère désormais que :

• l’inflation pourrait rester plus persistante ;
• les banques centrales devront maintenir des taux élevés plus longtemps.

Cette révision des anticipations soutient simultanément :

• les taux réels ;
• le dollar ;
• et la pression sur l’or.

Pourquoi l’argent chute davantage

L’argent cumule deux caractéristiques différentes.

Actif monétaire

Comme l’or, il est utilisé comme métal précieux et réserve de valeur.

Métal industriel

Mais l’argent dépend aussi des perspectives de croissance industrielle.

Dans un contexte de :

• choc énergétique ;
• ralentissement potentiel de l’économie mondiale ;
• tensions sur les taux ;

l’argent subit donc une double pression.

C’est ce qui explique sa correction plus violente.

Le rôle du positionnement

Le mouvement actuel est également amplifié par les flux financiers.

Les métaux précieux avaient connu :

• une forte phase de hausse ;
• des entrées importantes dans les ETF spécialisés.

Lorsque le marché change rapidement de régime, les sorties de capitaux peuvent accélérer brutalement la baisse.

Le mouvement devient alors autant financier que fondamental.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Le régime actuel ressemble davantage à un “risk-off taux + dollar”.

Autrement dit :

• les investisseurs privilégient les actifs liquides ;
• les taux élevés dominent les arbitrages ;
• le dollar capte une grande partie des flux défensifs.

Dans ce contexte :

Les matières premières énergétiques montent

Le pétrole progresse principalement à cause du choc d’offre géopolitique.

Les métaux précieux corrigent

Ils restent pénalisés par :

• les taux réels ;
• le dollar ;
• les besoins de liquidité.

Les métaux industriels souffrent aussi

Le marché commence à intégrer un risque de ralentissement mondial.

Les moteurs macro deviennent donc divergents :

• inflation énergétique d’un côté ;
• risque de ralentissement économique de l’autre.

L’or suit souvent le régime macro avant la géopolitique

Le principal enseignement est probablement celui-ci :

dans les crises inflationnistes ou énergétiques, l’or ne monte pas toujours immédiatement.

À court terme, il réagit surtout :

• aux taux réels ;
• au dollar ;
• aux flux de liquidité.

La géopolitique seule ne suffit pas toujours à soutenir les métaux précieux.

Cela ne signifie pas nécessairement que la thèse structurelle de l’or disparaît.

Mais le timing dépend largement du régime macro dominant.

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