Les faits de marché

La production manufacturière américaine hors haute technologie progresse de +2,8 % en rythme annualisé au premier trimestre, l’un des meilleurs niveaux observés depuis 2021.

La production industrielle totale recule toutefois légèrement de -0,1 % en mars, principalement en raison de la faiblesse du secteur automobile.

Sur le front des prix :

• le PPI (prix à la production) progresse de +0,5 % ;
• l’inflation sous-jacente hors énergie et alimentation reste limitée à +0,1 %.

L’énergie constitue aujourd’hui le principal moteur de la remontée inflationniste.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

Le rebond industriel américain ne semble pas reposer uniquement sur l’intelligence artificielle ou les semi-conducteurs.

D’autres segments participent également à l’amélioration de l’activité :

• machines industrielles ;
• équipements électriques ;
• industrie lourde.

Cela suggère un début de normalisation plus large du cycle manufacturier américain après plusieurs années de ralentissement.

Mais parallèlement, les coûts énergétiques recommencent à remonter dans la chaîne de production.

Cette mécanique est relativement classique :

1. les coûts de l’énergie et du transport augmentent ;
2. les prix des biens intermédiaires commencent à remonter ;
3. la hausse finit potentiellement par atteindre les prix finaux.

Pour l’instant, le “cœur” de l’inflation reste relativement contenu.

Le principal élément d’ajustement semble être les marges des entreprises.

Beaucoup d’entreprises absorbent encore une partie de la hausse des coûts sans la répercuter totalement aux consommateurs.

Cela peut retarder la diffusion inflationniste… mais pas nécessairement l’empêcher.

Quel prix regarder et pourquoi

Le scénario actuel apparaît moins récessif que prévu il y a quelques mois.

L’activité industrielle tient :

• la production reste relativement solide ;
• aucun signal de ralentissement brutal n’apparaît à ce stade ;
• la consommation américaine résiste encore.

Mais cette configuration devient plus inconfortable pour les banques centrales.

Une activité toujours solide combinée à une inflation amont qui repart signifie :

• moins de marge pour baisser rapidement les taux ;
• davantage de vigilance sur les pressions inflationnistes ;
• risque de maintien durable de taux élevés.

Les marchés doivent alors s’adapter à un changement de régime monétaire.

Pendant plusieurs années, les investisseurs ont évolué dans un environnement où :

• la croissance ralentissait rapidement ;
• les banques centrales pouvaient intervenir rapidement ;
• les taux baissaient dès les premiers signes de faiblesse.

Aujourd’hui, la combinaison “activité résiliente + inflation énergétique” réduit cette flexibilité.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Le principal risque reste désormais la diffusion du choc énergétique au reste de l’économie.

Deux scénarios restent possibles.

Si la diffusion reste limitée

• les entreprises continuent d’absorber une partie des coûts ;
• l’inflation sous-jacente reste relativement stable ;
• la croissance peut absorber progressivement le choc.

Si la diffusion s’accélère

• les coûts remontent dans les services et les biens ;
• les marges se compressent davantage ;
• les banques centrales deviennent plus restrictives ;
• les taux longs pourraient remonter durablement.

Pour les marchés financiers, cette phase marque probablement une transition importante.

Le sujet n’est plus seulement la trajectoire visible de l’inflation actuelle, mais la manière dont les coûts énergétiques pourraient progressivement se diffuser dans l’ensemble du système économique.

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