La guerre complique encore l’équation budgétaire américaine

Les faits de marché

Le Pentagone demande environ 200 milliards de dollars supplémentaires pour financer le conflit avec l’Iran.

Cette demande intervient dans un contexte budgétaire déjà tendu :

• déficit fédéral proche de 1 800 milliards de dollars ;
• soit environ 6 % du PIB.

Les projections actuelles évoquent un déficit proche de 6,7 % du PIB à l’horizon 2036.

Dans le même temps, les taux américains à 10 ans ont progressé d’environ 40 points de base depuis le début de la guerre.

Le marché commence donc à intégrer simultanément :

• un choc budgétaire ;
• un choc inflationniste ;
• et un coût du capital plus élevé.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

Le conflit agit d’abord comme un choc budgétaire immédiat.

Les dépenses militaires augmentent rapidement alors même que certaines recettes deviennent plus fragiles, notamment celles liées au commerce et aux droits de douane.

Mais l’effet indirect est probablement encore plus important.

Le pétrole complique l’équation

La hausse du pétrole entretient les tensions inflationnistes :

• énergie plus chère ;
• coûts de transport plus élevés ;
• pression sur les prix industriels.

Cette situation réduit la capacité des banques centrales à baisser rapidement les taux.

Or des taux durablement élevés augmentent progressivement le coût du service de la dette américaine.

Quel prix regarder et pourquoi

Le point central reste structurel.

Le déficit américain était déjà élevé avant le conflit, y compris dans une phase :

• de croissance ;
• de chômage faible ;
• et d’activité encore résiliente.

Plusieurs facteurs pèsent déjà durablement sur les finances publiques :

• vieillissement démographique ;
• hausse des dépenses sociales ;
• progression des charges d’intérêt.

Le conflit ne crée donc pas la fragilité budgétaire américaine.

Il accélère surtout sa détérioration et réduit encore les marges de manœuvre futures.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Les conséquences pour les marchés deviennent progressivement plus importantes.

Pression sur les taux longs

Des déficits élevés impliquent une émission continue de dette publique.

Le marché doit absorber un volume croissant d’obligations, ce qui peut maintenir une pression haussière sur les taux longs.

Impact sur les actions

Des taux durablement élevés compliquent les valorisations :

• coût du capital plus élevé ;
• pression sur les multiples ;
• sensibilité accrue aux chocs inflationnistes.

Les actifs les plus dépendants des taux deviennent plus vulnérables.

Le dollar : soutien à court terme, question à long terme

Le dollar peut rester soutenu à court terme grâce :

• aux taux élevés ;
• à son statut refuge ;
• à la profondeur du marché américain.

Mais la soutenabilité budgétaire devient progressivement un thème stratégique pour les investisseurs internationaux.

Plus de volatilité macro

Les marchés deviennent davantage dépendants :

• de la géopolitique ;
• des émissions du Trésor ;
• des anticipations d’inflation ;
• des décisions de politique monétaire.

Le régime macro-financier devient donc plus instable.

Un changement de régime budgétaire

Pendant longtemps, les marchés ont considéré les déficits américains comme largement absorbables grâce :

• à la croissance ;
• au rôle du dollar ;
• à la profondeur du marché obligataire américain.

Le sujet évolue progressivement.

Le problème n’est plus seulement le niveau absolu de dette.

Le véritable enjeu devient le coût de financement dans un environnement :

• de taux plus élevés ;
• d’inflation moins stable ;
• et de dépenses publiques structurellement importantes.

Le conflit agit comme un accélérateur de cette transition.

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