August 12, 2026
Les bénéfices du S&P 500 progressent de 45 % sur un an au deuxième trimestre, contre 22 % attendus avant la saison.
Mais près de 19 points proviennent notamment de gains financiers chez Alphabet Inc. et Amazon. Hors ces éléments, la croissance bénéficiaire retombe autour de 26 %.
L'entreprise médiane affiche une croissance du bénéfice par action de 12 %, moins spectaculaire, mais suffisamment élevée pour confirmer la solidité du cycle bénéficiaire.
La marge nette agrégée du S&P 500 atteint environ 16-17 %, un niveau exceptionnellement élevé.
Une marge nette aussi élevée peut apparaître à la sortie d'une récession, lorsque les ventes rebondissent avant les coûts. L'atteindre en pleine expansion est beaucoup plus inhabituel.
La croissance s'élargit, pas les marges. Les 11 secteurs affichent désormais une croissance bénéficiaire et près de 90 % des entreprises augmentent leurs ventes. Pourtant, seulement environ la moitié améliorent leurs marges : le niveau record de rentabilité de l'indice reste essentiellement concentré sur les grandes technologiques.
Le T2 accentue encore cette distorsion. Des gains financiers exceptionnels gonflent simultanément les bénéfices et la marge nette de certaines mégacapitalisations, sans amélioration équivalente de leur activité opérationnelle.
Les premières pressions apparaissent déjà : salaires, énergie, droits de douane et autres coûts réduisent la capacité de certaines entreprises à préserver leurs marges, notamment dans la consommation.
Les marges peuvent rester structurellement supérieures aux moyennes historiques compte tenu du poids accru des entreprises technologiques. Mais 16-17 % ne peut raisonnablement devenir le nouveau scénario permanent.
L'IA commence à générer des revenus : le cloud d'Alphabet, Microsoft et Amazon progresse de plus de 40 %. Mais les investissements augmentent encore plus vite et absorbent une part croissante de la trésorerie.
L'élargissement des bénéfices plaide désormais davantage pour l'equal-weight. La technologie ne représente plus que 55 % de la croissance des profits, contre environ 90 % un an plus tôt. Le reste du S&P 500 participe réellement au cycle bénéficiaire, avec une moindre dépendance aux mégacapitalisations et à leurs marges exceptionnelles.
Les résultats américains sont réellement solides ; ce qui est difficile à extrapoler, ce n'est pas la croissance des bénéfices, mais des marges agrégées exceptionnellement élevées et concentrées.
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