USD : à quoi joue Trump ?

Les faits de marché

Le dollar américain a atteint son plus bas niveau depuis début 2022.

Cette faiblesse intervient alors même que plusieurs facteurs auraient historiquement dû soutenir la devise :

• des rendements obligataires américains encore élevés ;
• une économie américaine décrite comme résiliente.

Donald Trump a publiquement salué cette baisse du dollar, déclarant : « I think it’s great ».

Dans le même temps :

• l’or a inscrit un nouveau record historique au-dessus de 5 200 dollars l’once ;
• les marchés d’options sur devises ont enregistré une forte demande de protection contre une poursuite de la baisse du dollar.

Les investisseurs semblent donc chercher à se couvrir davantage contre un scénario de faiblesse durable de la devise américaine.

Pourquoi le “-X %” peut être trompeur

La baisse du dollar ne constitue pas, à elle seule, l’élément le plus marquant de cette séquence.

Le point qui semble davantage interpeller les marchés est la divergence avec certains mécanismes considérés comme structurants depuis plusieurs décennies.

Traditionnellement :

• une hausse des taux américains tend à soutenir le dollar ;
• les périodes de stress mondial favorisent souvent le billet vert comme valeur refuge.

Or, la situation actuelle montre simultanément :

• des taux américains élevés ;
• des ventes sur les Treasuries ;
• un dollar plus faible.

Cette combinaison est interprétée par certains investisseurs comme une remise en question partielle d’un pilier du régime financier international récent.

Quel prix regarder et pourquoi

Le comportement simultané du dollar et des obligations américaines apparaît comme le principal indicateur à surveiller.

Les Treasuries — obligations émises par l’État américain — jouent historiquement un rôle central dans les marchés mondiaux. Lorsque le dollar et les obligations américaines sont vendus en même temps, les investisseurs peuvent y voir un signal de montée de la prime de risque américaine.

La hausse de l’or s’inscrit également dans cette lecture.

Le métal jaune est souvent perçu comme une protection contre les craintes liées à la monnaie, à l’inflation ou à la crédibilité des politiques économiques. Le record observé au-dessus de 5 200 dollars semble refléter cette dynamique.

À quoi joue Trump ?

Les marchés semblent identifier plusieurs objectifs implicites derrière les déclarations favorables à un dollar plus faible.

Le premier concerne la compétitivité économique américaine.

Un dollar plus bas peut rendre les exportations américaines plus attractives et soutenir certaines industries domestiques.

Le deuxième enjeu touche à la dette publique américaine, désormais supérieure à 39 000 milliards de dollars selon les chiffres évoqués par le marché. Un dollar plus faible peut contribuer à réduire, en termes réels, le poids de cette dette.

Enfin, les investisseurs perçoivent également une pression politique croissante sur la Fed :

• volonté de taux plus bas ;
• interrogations sur l’indépendance de la banque centrale ;
• questionnement autour de la crédibilité monétaire américaine.

Lecture : fondamentaux vs mécanique de marché

Ce qui semble inquiéter les marchés n’est pas uniquement la baisse du dollar, mais l’impression d’un affaiblissement progressif du cadre institutionnel qui l’entoure.

Plusieurs éléments alimentent cette perception :

• un président américain qui ne cherche pas à défendre verbalement la devise ;
• des distinctions faites entre le rôle international du dollar et son niveau de change ;
• une pression politique accrue sur la Fed.

Pour certains investisseurs, cela peut réduire le “filet de sécurité” historiquement associé au dollar et aux actifs américains.

Cette lecture se traduit par plusieurs mouvements de marché :

• hausse de la prime de risque américaine ;
• diversification progressive hors actifs libellés en dollars ;
• montée du “debasement trade”, c’est-à-dire des stratégies construites autour de la crainte d’une perte de valeur de la monnaie.

À court terme, les marchés semblent donc arbitrer entre deux forces contradictoires :

• la solidité économique américaine ;
• les interrogations sur le cadre monétaire et institutionnel futur.

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